事项：

   　　 公司发布2025 年4 月销量：

   　　1） 新能源总销量：38.0 万辆/同比+21% 、比亚环比+1%；2） BEV ：19.6 万辆/同比+46%
、迪月短期环比+18%；

   　　3） PHEV：17.7 万辆/同比持平
、销量环比-14%；

   　　4） 海外 ：7.9 万辆/同比+93%
、稳健稳基外销环比+9%；

   　　5） 锂电出货 ：26.5 Gwh/同比+111% 、侧重环比+30%。盘扩

   　　评论：

   　　 4 月销量稳健，比亚纯电与出海表现亮眼。迪月短期4 月总销量38.0 万辆，销量同比+21%、稳健稳基外销环比+1%；1-4M25 累计138 万辆/+47%。侧重假设全年销量550 万辆，盘扩1-4M25 达成率为25%，比亚去年同期累计达成率为22%。迪月短期分品牌  ，销量王朝+海洋34.7 万辆/+17%，方程豹1.0 万辆/+375%
，腾势1.5 万辆/+38%，高端品牌主要由方程豹钛3
、腾势N9 新车拉动。结构上，今年主推的智能化与兆瓦闪充技术对纯电车型产品力提升明显 ，带动纯电销量和锂电出货上行 。此外
，海外延续高增势头  ，4M25海外销售7.9 万辆/+93% 、单月占比21%；1-4M25 累计28.5 万辆/+105% 。

   　　 终端优惠围绕置换展开，配合以旧换新政策稳住平价车基盘 。不同于2024 年的性价比策略（荣耀版、DM5.0） ，2025 年侧重于性能升级（智能化 、兆瓦闪充）  。考虑当前车市竞争压力 ，公司4 月开始陆续推出限时优惠活动 ，例如秦L EV 限时置换补贴政策至高可享1 万元厂家加码补贴，叠加国家 、地方综合补贴可达3.5 万元。此外 ，还有优惠的首付/利息等金融政策 。截至4 月10 日 ，全国以旧换新合计申请量已超过223 万份；乘联会1Q25 狭义乘用车零售销量约512 万辆 
，估计以旧换新的销量占比大于40% 。公司目前的终端优惠围绕置换展开，配合国家、地方的以旧换新政策稳住平价车基盘
。

   　　 海外目标有望超额完成，东南亚/中南美/欧洲有望持续扩大份额。2025 年，比亚迪海外销量目标在80 万辆
，主要集中在东南亚 、中南美洲和欧洲三大经贸友好区域。泰国、乌兹别克斯坦工厂已竣工投产 ，巴西 、匈牙利基地在建设中。

   　　公司规划的8 艘滚装船已有4 艘投入使用。截至4M25，比亚迪新能源汽车已进入全球110 多个国家及地区，1Q25 在英国 、巴西  、泰国 、澳大利亚多地斩获新能源销冠 
。1-4M25 海外累计销量已完成80 万辆目标的36%，全年有望超额完成。公司海外仍在扩大产品矩阵、销售渠道和市场
，份额有望持续扩大 。

   　　 投资建议：公司产品周期确定性高，看好中期全球份额扩张 。短期市场或担心国内平价市场价格竞争加剧，我们认为公司作为行业龙头仍有后手优势。中期有望凭借智能化 、海外市场进行成长突围。规模优势、高度垂直和销售结构也将支撑公司盈利能力的稳定/增长
。我们维持25-27 年核心预测 ，给予2025 年25 倍PE，维持目标市值1.45 万亿元，对应目标价477.0 元。考虑汇率及A/H溢价，调整港股目标价至463.0 港元，对应A/H 1.1 倍
。维持“强推”评级。

   　　 风险提示：新能源汽车销量不及预期
、出海进展不及预期等。